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投资要点：
肝素市场长期增速稳、潜力足，肝素原料药CAGR 6.27%，低分子肝素制剂CAGR 3%。血栓栓塞性疾病是全球人口死亡的第一位原因，而且随着年龄增加，静脉血栓性疾病患病率飙升。而肝素类药物是防治静脉血栓栓塞性疾病的“金标准”，安全性优于同类药物，长期受益中日欧人口老龄化深化，以及印度、南美、东南亚等地人均GDP 增长后的生活方式改善和习惯改变。
猪周期拐点将至，肝素原料药作为生猪屠宰的下游产品，其领先和同步指标均显示，或将迎来新一轮涨价。目前全球肝素原料药主要提取自猪小肠黏膜，是生猪养殖产业链的下游产品，生猪出栏量、屠宰量及生猪小肠资源利用率直接决定了肝素的原材料供给量。而我国是全球肝素原料药的主要生产国，市场占比68%以上。我们数据对比发现，能繁母猪存栏同比数据、生猪屠宰量同比数据分别是肝素出口价格波动的领先指标和同步指标，前者领先6 个月左右，两者预示近期肝素或将迎来新一轮价格上涨。
肝素制剂集采落地，相关品种扩围量预计远超8000 支左右的总报量，上市公司业绩变动可控。2023 年4 月第八批国家集采公布中标结果，依诺肝素注射剂、那屈肝素注射剂首次入围，执行周期为2023 年7 月至2024年底。本次集采可能对历史遗留的“低分子量肝素制剂”进行出清，预计在约8000 支集采总报量基础上，拓展1 倍左右市场空间。上市公司中，常山药业、辰欣药业受益集采，分别贡献业绩增长约5%、1%；海普瑞、健友股份、千红制药、东诚药业国内收入略降，但整体业绩变动可控。
我们建议关注肝素涨价受益最大、集采业绩影响较小的海普瑞，以及集采后业绩预增的常山药业和辰欣药业。海普瑞是全球肝素原料药和依诺肝素制剂龙头企业，肝素原料药产能是第二三名之和，下游认证和客户源广，是肝素原料药涨价的最大受益者之一。子公司天道药业在本轮集采中，依诺肝素钠第一顺位中标，且各品规全部中标，价格降幅约70%，整体业绩波动较小。
风险提示：集采执行不及预期，肝素供需大幅波动，中美地缘冲突，创新药替代肝素风险
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